Ray Dalio《关税的影响:运转机制》
作者: Ray Dalio
2025-04-06
关税是一种税收，其作用包括以下几点：
- 为实施关税的国家增加收入：外国生产者和国内消费者共同支付这部分税收（具体由谁支付多少取决于双方的相对弹性），这使得关税成为一种具有吸引力的税收方式。
- 降低全球生产效率：关税干扰了全球资源的最佳配置。
- 对全球经济具有滞胀效应：对世界整体而言是滞胀的，对被施加关税的生产国更具通缩效应，而对实施关税的进口国则更具通胀效应。
- 保护进口国/施加关税国的企业：这些企业在国内市场免受外国竞争的威胁，虽然效率可能降低，但如果通过货币和财政政策维持国内总需求，这些企业更有可能生存。
- 在大国冲突时期具有必要性：关税可确保国内生产能力，尤其是在国际局势紧张时。
- 减少经常账户和资本账户失衡：通俗来说，就是减少对外国生产和外国资本的依赖，这在全球地缘政治冲突或战争时期尤为重要。
以上是关税的一阶后果。
接下来会发生什么，很大程度上取决于以下因素：
- 被施加关税的国家/地区的回应；
- 汇率的变化；
- 中央银行调整货币政策和利率；
- 中央政府调整财政政策以应对这些压力。
这些是二阶后果。更具体地说：
- 如果被关税国家以对等关税回应，则会导致更广泛的滞胀效应；
- 如果货币政策放松，实际利率下降，通缩压力最大的国家货币贬值（这是中央银行的常规反应）；或者货币政策收紧，实际利率上升，通胀压力最大的国家货币升值（也是常规反应）；
- 如果财政政策在通缩疲软地区放宽，或者在通胀强劲地区收紧，这些变化会中和部分通缩或通胀效应。
因此，关税带来的市场影响涉及许多变量，需要大量数据来判断其具体后果。这些影响不仅限于我提到的六个一阶效应，还会受到二阶效应的进一步影响。
然而，作为背景和未来的明确事实是：
- 生产、贸易和资本失衡（尤其是债务）必须以某种方式减少，因为它们在货币、经济和地缘政治层面已变得危险且不可持续（当前的货币、经济和地缘政治秩序必须改变）。
- 这些变化可能会以突然的、非传统的方式发生（如我在新书《国家如何破产：大周期》中描述的那样）。
- 长期的货币、政治和地缘政治效应主要取决于以下因素：人们对债务和资本市场作为安全财富储存手段的质量的信任、各国的生产率水平，以及使国家成为宜居、工作和投资目的地的政治体系。
此外，现在有许多关于以下问题的讨论：1) 美元作为世界主要储备货币是否有利还是有害；2) 美元强势是否是好事。显然，美元作为储备货币是一件好事（因为它增加了对其债务和其他资本的需求，如果美国没有这种特权，这种需求将不存在）。然而，由于市场驱动这类事情，这不可避免地导致滥用这一特权，过度借贷和债务问题，这让我们走到了今天的局面（即必须处理货物、服务和资本失衡的减少，采取非常措施减轻债务负担，并因地缘政治环境减少对这些方面的外国依赖）。更具体地说，有人提出中国的人民币应该升值，这可能是美国和中国之间达成贸易和资本协议的一部分，最好是在特朗普和习近平会面时达成。这类非市场、非经济的调整将对相关国家产生独特且具有挑战性的影响，从而引发我之前提到的某些二阶后果，以缓解这些效应。
我将继续关注未来的发展，并会向你们更新我对一阶和二阶后果的看法。
